导读：
桥水基金创始人达里奥5月3日在领英上发布文章《TheBidenTaxandSpendPlanamp;TheBigCycleSwing》，评论了拜登的税收和刺激计划，并在其经典的大周期观点下与美国历史上几次大幅度税率上调进行了比较。在大周期的视角下，美国的经济政策总是左翼右翼之间来回摇摆。拜登的计划扭转了过去40年里看到的富人税率下降的趋势，但这些税率目前仍远低于-70年代的高点。拟议的拜登计划将导致最富有的美国人的终身税收增加4-6%。
拜登总统在其2.3万亿美元的美国就业计划和1.9万亿美元的美国刺激计划之外，提出了1.8万亿美元的美国家庭计划，这使得政府开支增幅为罗斯福总统以来最大。像罗斯福新政一样，拜登的计划是一项大胆的举措，旨在从根本上改革、重新分配财富和机会，并刺激经济。
01
大局观：我们在大周期中的位置正在发生的事情是典型的和具有周期性的。在美国，我们看到的是左右摇摆的钟摆，在以下两种情况之间来回摆动：
一是更多的政府干预、更多的财富和收入再分配、更少的财政和货币纪律；二是更少的政府管理、更少的财富和收入再分配
从第二类政策急剧转向第一类政策，这是由于长期和普遍的逻辑原因造成的。通过回顾过去年来的发展历程，来透视我们在这个周期中的位置：
右翼政策的高峰出现在-32年，当时······
年出现了一个大的转向左翼的周期(当罗斯福和民主党上台时)，这个周期一直持续到年左右达到顶峰，然后……
…有一个向右的大周期(里根和共和党上台时)，一直持续到年达到顶峰，然后………在拜登和民主党上台后，出现了向左派的大周期摆动。
顺便说一句，这些总统并没有领导变革，而是被那些改变了方法的人所选择，因为这些人对过度摇摆的后果做出了反应。
下面的图表是左右摇摆周期的一个反映。在美国，增税更多地反映了左翼政策，而降税则反映了更多的右翼政策。我们估计通过拟议的拜登计划将导致最富有的美国人的终身缴税(绿点)增加4-6%。在他们的一生中，这些税收将占用他们财富的一半多一点。这不是一个比较专业的评估(因为我们不是税务专家)——这是我们为了研究目的，在简化假设的基础上做出的快速、粗略的估计。
更具体地说，这就是大周期的演化方式：
1、20世纪20年代，右翼/资本主义势力的崛起造成了大量债务、投机泡沫和巨大的贫富差距，最终导致了······
2、债务和资金短缺危机，再加上巨大的贫富差距，最终导致了大萧条；
3、罗斯福计划使政府开支大幅增加，以改革和重新分配财富和机会，并通过制造大量债务、货币贬值(即货币贬值)来刺激经济。废除金本位制)，并大幅增加税收。
4、由于世界各地的金融压力，德国和日本作为世界强国的崛起导致了战争的爆发，这使得战争中的所有国家都必须创造更多的债务和债务货币化，从而缩小了国家内部的贫富差距，使美国成为世界上最富有和最强大的国家。英国负债累累，德国和日本一蹶不振，导致了······
5、以美元为主要储备货币的新世界.SH和以美国为主的世界秩序以及英国和英镑的衰落；
6、左翼政策(例如，大规模的政府支出，通过高税收进行大规模的财富再分配，巨额赤字，大量印钞)继续下去，并导致了经济衰退；
7、债务危机和货币短缺导致了尼克松时期的金本位制的瓦解以及更多的债务和货币创造，进而导致了
8、-81年可怕的通货膨胀、庞大的政府债务、低效率以及强大的工会；
9、英国的玛格丽特·撒切尔、美国的罗纳德·里根以及不久之后的德国的赫尔穆特·科尔的选举，都给右翼带来了巨大的变化。-81年是左翼政策的大周期高峰期，右翼转向经典政策，进而政策过度导致
10、向经典左翼政策的转变，就像我们现在看到的拜登政策和美联储政策，它们与上世纪30年代的政策类似（达里奥在5月1日的文章中将两个时期的政策进行了对比）。这些政策很可能对我们今后几年将面临的新范式产生重要的决定性影响。
当然，现在并不是一切都与罗斯福初时的情况一样，因此可以正确地说出这一点和那点不同，但这不会改变以下事实：一直存在的原因相同，因此牢记这一点并了解我们在其中的位置很重要，我们现在正从右翼政策峰值转向那些可以通过观察财政和货币政策来查看政策的进展，以及这是出于所有周期性典型性原因而发生的。
更具体地说：
支出的大幅增长将部分来自于税收的大幅增加(尤其是对公司和富人)，部分来自于债务的大幅增加，这些债务必须出售给a)已经持有太多债券的投资者，由于实际利率较低，他们不愿购买债券;他可能会受到激励，购买足够的债券，以防止利率上升，因为升息太痛苦了，难以承受。最有可能的影响将是更高的通货膨胀和美元相对于其他资产的贬值，可能是在可以接受的程度上，也可能是在无法忍受的程度上(这取决于美元债务的供需状况如何变化——即美元的价值)。例如，是否有出售美元债务，这将需要更多的债务货币化。
如果没有更多的研究工作，我们很难判断其他的综合效应。在美国，公司税、资本利得税上调，以及取消逐步提高的遗产课税基础，这些措施对股市不利，而大规模的财政刺激和债务货币化则是有利的。此外，虽然这些项目在长期内可以对生产力产生巨大的有益影响(例如，通过改善基础设施和公共教育)，但效果如何很大程度上取决于这些项目的建设和管理效率，政府在有效地建立和管理项目方面没有良好的记录。换句话说：
a)拜登的税收和支出提案是民主党为了尽快产生革命性的重大影响而不得不在他们的机会窗口内进行的一场豪赌；
b)我不能确切地告诉你这将如何产生影响。需要明确的是，不押注的风险可能与押注的风险一样大，因为缺乏改革的后果也非常危险。
不幸且不出所料的是，大多数人对该计划的反应要么是极端负面的，要么是极端正面的，这仅仅是基于那些从该计划中获得净收益或净损失的人的偏见。我试着更像一个机械师，而不是一个空想家，只是试图看到经济和市场将发生什么，并希望什么能为大多数人带来最大的繁荣。坦率地说，我不在乎我们有什么计划，只要1)我们集体接受它，这样它就不会分裂我们，2)它提高生活水平(例如，提高生产力)，3)它使大多数人受益。
通过阅读我的文章“为什么以及如何改革资本主义”和我的系列文章“变化的世界秩序”，你知道，尽管我相信资本主义的盈利体系是扩大蛋糕大小的最佳体系，但它在把蛋糕分好方面还不够好。这是因为经济机器的运作方式，而不是因为资本家的邪恶。例如，对利润和成本效率的追求(例如，通过使用技术和外国工人作为国内工人的替代品，并通过激励新技术的创业发明家)往往会产生财富、机会、政治和教育水平方面的差距，而且在整个历史中，这些社会：
a)在财富、机会和政治上有很大的差距，b)没有广泛地教育他们的人民技能和礼貌，c)有糟糕的金融和经济环境，很可能有巨大的和破坏性的内部冲突(如内战和革命)。
我们也看到，如果这些发生的同时，国家正在受到一个强大的外部力量(例如，中国)的挑战，这需要更多的军费开支和冲突产生更大的财政和其他压力。这种力量的集中通常会导致破坏性冲突和痛苦的衰退。我(和我妻子)在贫困儿童身上看到的事情也影响了我的观点，他们中的一些人变成了找不到工作的成年人。不为纠正这种状况提供资金，在道德上是空虚的，在经济上也是愚蠢的。因为对我来说，年连不上网络就像50年前没有电话一样，阻碍了富有成效的互动和学习。
我喜欢拜登计划中可以纠正这一点的部分。出于类似的原因，我喜欢免费的幼儿教育，为贫困社区的学生提供免费午餐，免费上社区大学，改善基础设施。我相信，这些都是明智的投资，在经济上的回报将超过成本，如果实施得好，将有助于建设一个更好、机会更平等的社会。这个项目也有我质疑的部分。同时，就目前而言，我也无法告诉你这些事情将如何收场。我相信现在没人能告诉你他们将如何获利，所以我认为这是一场豪赌。
02
更近距离观察计划在今日观察的剩余部分中，我们粗略地勾勒出税收变化的幅度，粗略地看一下与历史相比不同的财富/收入阶层的税率，也简单地看一下拜登提出的新计划。以下是我们对一揽子税收政策的快速总结：
如果没有特别的避税努力，拜登的一揽子税收计划(如提议的那样)可能会成为自罗斯福以来对富人最大的一次增税。我们做了一个模拟人们在一生中将面临的税收的练习。虽然这项研究没有精确性，但我们粗略估计，拜登的计划(如所提议的)将意味着约4%-6%的税率上升或10%左右的税后终身收入(包括固定收入和资产回报)下降。这在我们之前展示的图表中有所体现。
不过，征税最重的那些人，即超级富豪，税率不会比上世纪六七十年代高，彼时税负是最高的。自那以来，超级富豪的实际税率随着时间的推移而下降，而普通美国人的税率则保持不变，甚至略有上升。拜登正在扭转部分下滑趋势。
重要的是，尽管高收入家庭的总体税率一直在下降，但他们的总体税收份额(作为联邦政府从家庭收取的所得税的百分比)却在增加。这在很大程度上是财富和收入日益集中于顶层的结果。下面的图表将收入最高的10%，收入最低的90%和企业所得税归为三类。
下表是我们对拜登税收计划的粗略估计，以及与之前几次幅度较大的实际税率上调的比较。正如你所看到的，拜登的增税是自罗斯福的增税以来最大的一次(下图是罗斯福年的“向富人征税”计划和他的二战增税计划)。
新的税收被用来资助一些新的社会项目、税收抵免、政府服务的扩大等。乍一看，它们给我们的印象是对基础设施、教育和扩大社会保障网络的明智投资。然而，我们必须更仔细地研究这些程序，以弄清楚它们如何通过提高生产率来增加蛋糕的大小，以及如何更好地分配蛋糕。这张图表显示了拜登的基础设施和美国家庭计划的新支出领域(使用纽约时报的支出领域分类)。
下面，我们展示了美国家庭计划中的八个最大的计划。
下面是很多很多的项目，它们将以不同的方式在不同的地点发放。这些资金的使用效率和浪费程度如何，我们目前还不能确定。
03
附录：更详细的税务建议拜登的税收方案包括改变资本利得税和所得税。下表总结了一些关键税收的现状和正在进行的变化。注意我们正在等待该计划的最终细节，当我们得到财政部与拜登的预算(预计在5月份)一起公布的拟议条款的具体细节时，我们将重新进行审查。
更详细地介绍一些主要条款：
1、拜登提议取消年TCJA，即特朗普对高收入申报者的减税，将最高边际个人所得税税率从37%恢复到39.6%，预计将重新设定分项扣除额限制。重要的是，它不会产生长期的收入(年以后)来支付参议院和解规则所要求的永久性政府支出增长。
2、拜登提议对万美元(按他的计划是39.6%)的收入征收长期资本利得税和合格股息税，税率与普通收入相同。资本利得/合格股息率将达到43.4%(今天为23.8%)的最高水平，因为它保留了3.8%的净投资税，以帮助为平价医疗法案(即奥巴马医改)提供资金。en希望对个人年收入超过40万美元的所有营业收入征收3.8%的奥巴马医改附加税。
3、重要的是，拜登还提议废除在死亡时强制实现资本利得。拜登提议，对于共同遗产，首个万美元的资本收益将被豁免，首个50万美元的资本收益将被豁免。最高税率在28%-30%之间，加上3.8%的奥巴马式附加税(有效税率为31.8-33.8%)和税率的基础上，是一种可能的妥协。在里根执政时期，税率定为28%。超过免税额度的资产仍需缴纳遗产税。
4、拜登还提议废除第条中针对收益超过50万美元的房地产所有者/投资者的“同类”交易。交易所允许投资者将房地产出售所得再投资于另一种同等或更高价值的“同类”房地产，从而推迟缴纳资本利得税。
5、还包括一些较小的规定，包括免除家庭所有企业/农场的死亡资本利得税(如果受益人打算继续经营)，废除附带权益的优惠待遇，此外，还将对过户实体实行永久性的亏损限制(这将防止许多企业主不显示收入，也不缴纳所得税)。
6、美国国税局严格的税收执法是拜登提出的另一项措施。拜登提议在10年内增加亿美元的资金，以便在10年内收缴亿美元的未收税款。民主党人过去曾估计，主要由于执法松懈，每年有超过亿美元的应缴税款没有被征收。国税局专员最近将这一数字定为1万亿美元。然而，国会预算办公室估计，国税局每增加亿美元的资金，在未来10年将带来0亿美元的收入。这在很大程度上是由于现金交易造成的税收损失。
这些变化将如何影响人们在一生中面临的税收?
为了评估这些税收变化将在整个生命周期中实际转化为更高的税收，我们建立了一个粗略的模型。我们观察了一个人的一生收入、退休和死亡的典型路径，并计算了他们获得收入时的收入/资产回报的税收和他们支付时的税收，从而得到了一个一生的税收图。再说一次，我们不能确定他们准确无误，因为我们不是税务专家，但他们可能大致正确。
我们将从现行法律下的税收开始（即在拜登修改之前）。下面，我们先来看看按财富和收入百分比计算的主要税收。第一个表显示了在现行税法下的平均“有效税率”，即人们通常认为的所得税占收入的百分比，销售税占支出的百分比，等等。
一些有趣的事情需要注意:
当然，富人缴纳的税总体上要多一些。但看看人们实际缴纳的税款的数据，一旦纳税人超过了10%的水平，税率就没那么不同了。
你可以看到，在当前的制度中，工资税是递减的——在收入达到一定数额后逐步取消。
为了更好地比较不同的税率，下表显示了我们对现行法律下所有税收相对于一个人一生中总收入(收入加上资产回报)的粗略估计。在这里，我们可以看到每一种税收对一个家庭在他们一生中所挣的所有钱的总体税收负担的贡献。
当我们按照拜登计划的相同流程运行时，我们得到的结果是，最富有的0.01%人群的税率提高了约4-6%，税后收入下降了10%左右。对于社会底层而言，所缴税款将基本不变(尽管他们将获得新的福利和税收抵免)。
历史上的税收负担与拜登税收计划的比较
为了把拜登的改革放在大背景下，我们来看看美国近一个世纪历史中实际税率的粗略估计。拜登的计划扭转了我们在过去40年里看到的富人税率下降的趋势，但这些税率仍将远低于上世纪60-70年代的高点。
虽然最富裕家庭的总体税收负担一直在下降，但普通家庭的税收负担相对不变。这是通过对遗产税的改革、最高边际税率的降低和企业所得税的降低来实现的。这些税收对普通家庭的影响不大，所以受益的是最富有的家庭。低收入家庭也受到了工资税递减性质的伤害。
与此同时，我们看到的上一个税收负担的大转变是从大萧条到年或年。增税大部分是由富裕和收入阶层的家庭支付的，部分原因是需要资金来支付二战的高税收负担。这段时间税收政策的几个主要变化是：
联邦税率在大萧条和二战期间一直上升。大萧条前的最高税率是25%，而在二战期间，对于收入超过20万美元(约合今天的万美元)的人，最高税率为94%。最高遗产税税率从20世纪30年代早期的20%上升到40年代早期的77%，很大程度上是由于罗斯福的“向富人征税”税收立法。公司税率提高了，特别是通过年、年和年的税收法案，将税率从19%提高到了40%。
现在我们知道了这些数字，接下来的工作开始弄清楚这些变化将如何影响货币和信贷的流动，进而影响市场和经济。
-END-
每一个创匠都有自己独特的梦想
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